天风证券股份有限公司孙海洋近期对嘉曼衣饰进行研究并发布了研究论述《回收暇步士成东谈主装业务，聚焦品牌力晋升》，本论述对嘉曼衣饰给出买入评级，刻下股价为23.17元。

嘉曼衣饰(301276)

公司发布2023年年报及24年一季报

24Q1收入2.88亿同减2.2%；归母0.53亿元同减17.5%；扣非0.45亿同增0.8%；24Q1利润同比减少，扣非归母同比稳中有增系政府补助差额较大。23Q4收入4.35亿同增2.8%；归母0.53亿同减14.7%。23A收入11.5亿同增0.8%；归母1.8亿同增8.6%；扣非1.24亿同减9.5%。

23年公司盈利才智相较22年提高系破钞品商场需求趋于踏实。但受外部环境及宏不雅经济所在的影响，破钞者的破钞意愿回升速率较慢，同期2023年度线上平台销售增长速率趋相较以旧年度有所放缓。

2023年公司系数拟派发现款分成8208万元（含税），分成率45.6%。

分渠谈，23年线下直营收入2.47亿元，同增13.2%，占比21.5%；加盟收入1.37亿元，同增12.7%，占比11.9%；电商直营收入7.66亿元，同减4.6%，占比66.5%。

2023年，公司直营店共计165家，店铺总面积1.03万平米，系数孝敬营收2.47亿元，店铺年平效2.4万元/平米/年。

电商渠谈当今收入占比逾越60%，由于24年与23年春节销售旺季分裂为1月与2月，因此从数据上看24年1月份上浮赫然，2月份有所减少；总体来看，电商渠谈24Q1同比增长高单元数。

23年毛利率59.8%，同增0.02pct；净利率15.6%，银河配资同增1.1pct

23年总费率41.9%，同增1.7pct。其中，销售费率33.8%，同增1pct；贬责费率8.5%，同增0.9pct，主要系23年公司购买无形财富遴聘计划接洽机构使得接洽费大幅晋升所致；财务费率-0.36%，同减0.3ct，主要系23年公司进行现款贬责的限制增多使得的利息收入相较22年大幅提高所致。

从头梳理暇步士成东谈主装居品线并加大营销实行

公司在收购暇步士（HushPuppies）大中华区全品类IP财富后，成就了暇步士品牌商场部，认真从品牌举座层濒临暇步士进行品牌的宣传实行责任。从短期看，公司会进行居品升级、开展品牌形象焕新、进行品类整合；从中长久来看，公司异日可能会讨论集合各品类组织主题举止，投资平台开设全品类家庭旗舰店，参与要紧举止提拔，参加有影响力的时装周，针对主义东谈主群进行更精确的广宣参加，遴聘适宜品牌立场的代言东谈主等。从品牌举座层面登程多维度触达主义破钞东谈主群。

暇步士（HushPuppies）是一个在国内商场依然存在了有快要三十年历史的品牌，破钞者对暇步士（HushPuppies）具有一定的品牌潜入，一直以来暇步士亦然定位于中高端商场，是有一定的公共基础的。

成东谈主装是暇步士很伏击的品类，自营后公司将对该品类进行进一步晋升和打造。公司现阶段率先要对成东谈主装扫数这个词居品线进行更新，在联想上进一步聚焦经典闲隙立场，归拢当下年青东谈主前锋闲隙、畅通闲隙的生计面孔，使居品的呈现愈加年青化、前锋化。

在面料上会哄骗更适宜浮浅穿戴的适意的自然面料以及适宜户外场景的功能型面料，在版型上会在现存基础上进行优化，以提高居品举座的品性感。其次，在成东谈主装居品线全面升级后，公司将加大对品牌举座层面的宣传实行，以进一步塑造在破钞者心主义品牌价值。

公司会镇静品类平衡发展，男装女装皆健康发展。暇步士是家庭化品牌，异日会在线下游量大、位置佳的商圈讨论开设形象店铺，也会应时推落发庭生计面孔门店，该集合店将男女装、童衣、玩偶致使鞋类、箱包及待开荒的附进等全品类商品集于一体，赐与破钞者一站式的购物体验。

挪动盈利预测，守护“买入”评级

公司在2023年9月以自有资金收购暇步士品牌在中国内地与香港、澳门特殊行政区的全品类IP财富。暇步士品牌在大中华区主要计算品类包括成东谈主衣饰、成东谈主鞋、童鞋、童衣、箱包皮具等。大陆地区成东谈主鞋、童鞋、箱包皮具品类当今以授权模式运营，公司每年向被授权方收取品牌使用费；童衣品类自营；成东谈主衣饰品类公司于本年收回自营，当今仍处在和原有被授权商的业务打发中。

讨论到破钞者破钞意愿回升较慢，同期公司线上平台销售增长速率放缓，咱们挪动盈利预测，展望公司24-26年归母净利分裂为2.3/3.0/3.6亿元（24-25年前值分裂为3.01/3.66亿元），EPS分裂为2.13/2.81/3.33元/股，对应PE分裂为11/8/7X。

风险教导：国内宏不雅经济增速放缓风险；童衣行业竞争日益加重风险；存货比重加大过甚跌价风险；品牌授权风险。

证券之星数据中心说明近三年发布的研报数据揣摸打算，华西证券唐爽爽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为71.22%，其预测2024年度包摄净利润为盈利2.3亿，说明现价换算的预测PE为10.77。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家。

• 一世
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