（原标题：事关IPO！港交所重磅新规！为什么要修改新股订价机制？）

重磅新规。

8月1日，香港往复及结算统统限公司（简称“香港往复所”）全资从属公司香港联接往复统统限公司（简称“联交所”）就优化初次公开招股市集订价及公开市集章程的商讨文献（商讨文献）刊发商讨总结，并就连续公众持股量的建议张开进一步商讨。

香港往复所上市独揽伍洁镟默示：“行为世界最活跃的新股集资市集之一，香港在已往二十多年来诱骗了百行万企的刊行东说念主在此上市。这些新股的刊行界限越来越大，亦诱骗了日渐多元化的国际投资者参与认购。为了保持国际竞争力、连续诱骗新一代的优秀企业在港上市，咱们必须与时并进，不断优化上市轨制，确保咱们的轨制与国际市集上的程序接轨。”

伍洁镟觉得：“香港往复所但愿透过此次改变，培育新股订价及分派机制的稳健性，况且均衡多样不同类型的土产货及国际投资者参与新股认购的需求。与此同期，咱们已改变启动公众持股量条目，为刊行东说念主提供更大的活泼性与详情味，并引入新的启动解放运动量条目，以确保上市时有实足的可往复股份。咱们诚意感谢统统市集持份者，在商讨经过中提供持重想法，匡助咱们转机及制定最终的决策，共同推动香港新股市集的可连续发展。”

两套分派机制二选一

联交所收到1253份来自各界东说念主士对商讨文献的非重迭回报想法。经商酌这些回报想法，联交处所略作改变及厘清后，将袭取商讨文献中的大部分建议。上市章程的主要变化包括以下几个方面：

在初次公开招股发售及订价机制方面：

1.建簿配售部分的最低分派份额：章程刊行东说念主将初次公开招股时初步拟发售股份的至少40%分派至建簿配售部分。（最低分派比例由原建议的50%下调至40%。）

2.分派至公开认购部分：允许新上市央求东说念主选用机制A或机制B，行为初次公开招股发售的分派机制：

机制A：将现行分派及回补机制替换为以下公开认购部分的指定分派比例：

机制A下分派至公开认购部分的最大回拨百分比由原建议的20%上调至35%。

机制B：引入新的机制选项，条目刊行东说念主事前采用一个分派至公开认购部分的比例，下限为发售股份的10%（上限为60%），并无回补机制。（机制B下分派至公开认购部分的最大百分比由原建议的50%上调至60%。）

同期，联交所决定保留现存的基石投资6个月禁售期章程，以保管投资者对发售的开心。此外，经商酌商讨经过中回报东说念主士所述的内容繁难，联交所将不会实践建议的上调订价活泼性机制。

在公开市集章程方面：

3.启动公众持股量及解放运动量：章程刊行东说念主于上市时恰当以下最低公众持股量及解放运动量章程：

联交所将赓续领有酌情权，可因应个别事实及情况而豁免新央求东说念主谨守上述章程。

新章程将于2025年8月4日收效，并适用于统统刊行东说念主及统统在该日或之后刊发上市文献的新上市央求东说念主。

现行的连续公众持股量章程已进行相应的过渡性改变，以确保其与新的启动公众持股量章程相容。待连续公众持股量的进一步市集商讨兑现并落实后，新章程将会取代上述的过渡性安排。

为什么要修改新股订价机制？

关于为什么要修改新股订价机制，伍洁镟默示，香港的新股市集订价机制也曾跳动二十年莫得改变，真确来说是27年，但刊行东说念主和投资者的布景和情况在已往二十多年来却发生了很大的改变，是以香港往复所但愿不错为刊行东说念主和投资者在新股订价和股份分派方面建树一个更活泼、明晰和透明的框架。

转头上世纪九十年代的新股刊行，往复界限频频比拟小，参与的投资者以散户为主；而到今时当天，新股往复界限频频要比以前大5至10倍，也有更多国际投资者和机构投资者参与其中。像近期的大型新股，大多数基石投资者及配股部分的机构投资者王人来自国外市集，是以轨制上也要作念出衔尾以温暖国际投资者的需要。当年制定现行的机制和章程时，机构投资者的参与度较低。

“二十多年前，咱们的市集是散户为主，而机构投资者则较少，只占市集不到一半，但目下香港市集的往复接近九成王人来自机构投资者。因此，咱们在制定例定时必须商酌到机构投资者的参与进程有所改变，引入顺应的王法转机，确保机构投资者、世界投资者与散户投资者在新股刊行的股份中获得均衡的分派比例，尤其是连年香港市集备受国际老本包涵，并诱骗了更多国外机构参与，上市轨制也需要凭证市集的演变而作念出相应的培育。”伍洁镟说。

伍洁镟先容，基本上，散户投资者王人是承价者（price takers），投资平台岂论最终的新股订价上下，散户投资者王人要按这个价钱买入；而配售部分的机构投资者在订价的经过当中与刊行东说念主商议订价，不错与刊行东说念主还价还价，告诉刊行东说念主他们怡悦以什么价钱买入、怡悦认购几许股份。因此，淌若新股订价机制中莫得实足的订价者（price setters），定出来的价钱就可能不够准确，令公司上市后股价出现较大波动。凭证这个情况，香港往复所目下条目新股发售须分派至少40%的股份至建簿配售部分的投资者，回补机制也作出改变。

伍洁镟默示，目下作念出的改变将为刊行东说念主提供更大的活泼性。在现行的机制下，新股发售将会因为公开认购的逾额认购倍数而触发还补机制，因此，在公开认购部分尚未完成时，机构投资者王人无法详情不错在配售部分会获分派几许股份，并失去预算。淌若在公开认购奋勇的情况下，刊行东说念主可能会将多达50%的股份拨往公开认购部分。

为了让刊行东说念主、机构投资者及散户投资者王人能更准确地预测和掌捏配售情况，伍洁镟默示，香港往复处所此次的改变中增多了一个选项—刊行东说念主可弃取一个莫得回补机制的分派决策，并将最少10%的股份分派给公开认购部分（该比例大于袭取设有回补机制的初订分派比例）；刊行东说念主也可弃取袭取设有回补机制的分派决策，那就相同现行机制，分派至公开认购部分的股份的初订比例为5%。

“咱们收到好多关于回补比例上限分派比例的想法，因此决定将此比例由蓝本建议的20%大幅培育至35%。在引入这两个决策之后，刊行东说念主便不错更活泼地在公开招股平分派股份。淌若刊行东说念主但愿引入更多散户投资者行为推动，致使不错将60%的刊行股份分派至公诱导售部分予散户投资者，比已往回补机制的上限50%更多。咱们目下建议的回补机制充分商酌了市集参与者建议的想法，能令香港在国际市集上更具竞争力。”伍洁镟说。

此外，伍洁镟还指出，目下的新股市集非常活跃，正在处理中的央求数量更创下记录。此次改变的指标是培育新股订价及分派机制，是以但愿尽快实践新规，让更多正在央求上市的企业不错受惠，而不至于错失刊行新股的时机。

连续公众持股量将进一步商讨

因应市集对成立顺应的连续公众持股量章程的想法，联交所亦就相关章程的细心建议张开进一步商讨。

在伍洁镟看来，目下越来越多较大型的公司来港上市，若条目它们谨守25%的连续公众持股量章程才气保管上市地位，难免不够活泼，不利于上市公司进行老本科罚。“目下25%的启动公众持股量门槛亦然多年前订下来的章程，单一的比例欠缺活泼性，条目也远高于其他国际往复所。咱们的市集目下迎来越来越多市值浩瀚的公司上市，在这些情况下，25%的股份可能累赘浩瀚的金额。”

“因此，咱们将引入一个凭证市值而设的层级式启动公众持股量条目，为央求上市的企业提供更明确的参考引导，诱骗他们来港上市。事实上，有不少企业巧合但愿在初次公开招股时出售多数股份来集资，反而但愿凭证本人的发展需要在上市后另觅时机，再刊行股份或进行其他集资安排，咱们也见过不少奏凯例子。”伍洁镟说。

至于“A+H”刊行东说念主，伍洁镟指出，商酌到这些企业也须恰当A股市集的公众持股量章程，因此香港往复所对他们在香港上市的启动公众持股量条目也袭取一个较活泼的程序。“与此同期，咱们也引入了启动解放运动量章程，以确保这些企业在IPO之后有实足股份在市集上往复。这些新的章程既恰当国际老例，也能培育香港上市机制的诱骗力。”

现行及建议中的连续公众持股量章程比拟如下：

联交所正就连续公众持股量的建议以及实践这些建议所需的《上市王法》相应改变征询市集想法。公众商讨期将于2025年10月1日礼貌。

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